爱迪尔:加速整合区域珠宝品牌和经销渠道

　　A 股唯一深耕钻石细分领域的珠宝公司

　　公司是集珠宝首饰产品设计、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业，业务模式包括加盟、经销及自营。自成立以来，公司一直专注于钻石镶嵌饰品的生产设计，并且在二、三线城市发展加盟业务，规模快速扩张。截止2015 年底，公司已经覆盖28 个省，超过270 个城市，拥有350 余家加盟店。2015 年实现营业收入8.4 亿元，13-15 年复合增速4.88%，实现净利润6700 万元。

　　先后成立并购，加速外延并购，整合区域品牌和经销渠道公司先后成立“玖爱珠宝产业并购基金”和 “苏州爱迪尔金鼎投资中心”，加速外延并购步伐。2016 年7 月，并购基金首单落地，拟投资6800 万元持有江苏千年珠宝13.44%的股权。此外，同年3 月，公司公告拟投资300 万入股湖南珍迪美珠宝9.091%的股权。公司参与投资这两家公司开启了整合区域珠宝品牌和经销渠道的序幕，未来有望借外延并购来大幅改善业绩，提升品牌影响力。

　　投资建议 ：

　　公司所处市场空间大但集中度低，行业亟待整合。目前A 股上市珠宝企业仅9 家，上市体量与近6000 亿的市场规模相比，资产化率低还很低，仍有提升空间。我们认为，在行业不景气的大环境下，规模较小的区域性珠宝企业倾向于被收购整合，未来两年珠宝行业整合将加速。爱迪尔作为A 股唯一专注于钻石细分领域的珠宝公司，历经十五年耕耘，业务规模、品牌影响力和市场份额均有较快速的提升，具备整合行业的资本和品牌资源优势。未来公司拓展一、二线城市业务、与并购基金共同投资产业链优质公司、打造互联网+平台、整合区域品牌和经销商等举措，均将打开公司新的成长空间。预计公司16-18 年eps 分别为0.17、0.23 和0.34 元。考虑增发股本，摊薄后EPS 分别为0.15、0.21 和0.3 元。13.29 元定增底价构筑安全边际，公司主要管理层一致行动人参与彰显了对公司发展前景的坚定信心，首次覆盖，给予买入评级。

　　提示：持续低迷；公司外延布局进程低于预期；估值水平偏高。(广发证券)

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